華泰金工 | 美股處於周期頂部，波動或加大

揚帆时间:2025-07-05 07:39:03

上周全球股指漲跌分化，A股及港股表現較為突出。美國近期經濟數據偏軟，關稅等政策預期反複擾動，而歐洲財政擴張提振市場預期，歐股近期表現強於美股，美元指數持續走弱。美股自去年12月上旬至今年2月19日主要呈現震蕩盤整走勢，後續則呈現較為明顯的下行趨勢。我們認為美股處於基欽周期頂部區域，未來或波動放大，存在風險。遺傳規劃行業輪動模型直接對行業指數的量價、估值等數據進行因子挖掘，每季度末更新因子庫。下周模型持續看好傳媒、房地產、商貿零售、貴金屬、紡織服裝。境內絕對收益ETF模擬組合上周上漲0.15%，今年以來累計上漲1.04%。

上周美元弱勢、美股回調，A股在科技主線引領下繼續上行

上周全球股指漲跌分化，A股及港股表現較為突出。美國近期經濟數據偏軟，關稅等政策預期反複擾動，而歐洲財政擴張提振市場預期，歐股近期表現強於美股，美元指數持續走弱。A股上上周經曆了短暫調整後，上周繼續在科技主線引領下震蕩上行。實際上，自今年春節以來A股科技板塊出現顯著上漲，寬基指數中科創50上漲15.97%，行業指數中計算機上漲23.38%，機械、傳媒、汽車、電子行業均上漲超過12%。在DeepSeek等科技創新產品的引領下，A股科技板塊迎來價值重估。科技板塊部分行業成交活躍度較高，但整體過熱跡象並不明顯，上行趨勢依然良好。

美股處於基欽周期頂部區域，未來或波動放大

美股自去年12月上旬至今年2月19日主要呈現震蕩盤整走勢，後續則呈現較為明顯的下行趨勢，美元指數近期走勢亦較為疲軟，背後的因素包括美國經濟數據偏軟、關稅等政策預期反複擾動，歐洲財政擴張提振市場預期，日本通脹上行驅動日央行加息概率升高等。我們對未來判斷如下：1）美股目前處於周期頂部區域，標普500等指數同比自去年10月底見頂之後，目前呈現較為明顯的震蕩向下趨勢，美股未來存在波動放大的風險；2）納斯達克指數周K線布林帶已觸及下軌，VIX指數連續三周上行，同樣預示美股可能存在風險；3）美元指數已回調近2個月，目前技術指標提示超賣，結合美元處於基欽上行期，短期回調或許不改美元中長期上行的趨勢。

遺傳規劃行業輪動模型看好傳媒、地產、商貿零售、貴金屬、紡織服裝

遺傳規劃行業輪動模型直接對行業指數的量價、估值等數據進行因子挖掘，每季度末更新因子庫。模型采用周頻調倉，每周末會選出多因子綜合得分最高的五個行業進行等權配置。上周模型上漲1.65%，而行業等權基準策略僅上漲1.21%。今年以來，模型取得絕對收益13.95%，超額收益12.40%。下周模型持續看好傳媒、房地產、商貿零售、貴金屬、紡織服裝，既有AI熱點板塊傳媒，也有舊經濟代表房地產，同時還包含避險屬性的貴金屬板塊，整體持倉相對均衡，進可攻、退可守。

境內絕對收益ETF模擬組合上周上漲0.15%，今年以來累計上漲1.04%

境內絕對收益ETF模擬組合的大類資產配置權重主要根據各類資產近期趨勢進行計算，趨勢較強的資產賦予較高的權重；權益資產內部配置權重則采用月頻行業輪動模型的每月觀點。模型上周上漲0.15%，今年以來累計上漲1.04%。最新一期持倉中，權益內部持有鋼鐵、機械、汽車、有色金屬、基礎化工等相關標的，商品內部持有黃金、能源化工相關ETF。由於近期A股波動率較上月略下降，模型根據風險平價計算權重，權益倉位有所上升。

01上周美元弱勢、美股回調，A股在科技主線引領下繼續上行

上周全球股指漲跌分化，A股及港股表現較為突出，發達國家股指中德國DAX指數上漲2.03%表現相對較好，美國三大股指標普500、納斯達克、道瓊斯工業指數均下跌超過2%。在經濟數據方麵，美國2月ISM製造業PMI為50.3，低於前值和預期值，美國2月ADP就業、新增非農就業等亦不及預期，同時美國近期關稅政策反複對市場風險偏好存在擾動；而歐洲的財政擴張政策提振了市場預期，近期歐股相對美股明顯走強，美元兌歐元上周大幅下跌4.23%，美元指數跌破了105關口。債券方麵，全球主要國家10年期國債收益率出現不同幅度上行，其中美國10年期國債收益率上周小幅上行0.08%，終結了此前兩周的快速下行趨勢。商品方麵，LME銅、COMEX黃金上周分別上漲2.57%、1.76%，而ICE布油則下跌3.60%。

A股上上周經曆了短暫調整後，上周繼續在科技主線引領下震蕩上行。寬基ETF中，漲幅較高的是國證2000ETF、科創100指數ETF、中證1000ETF，周度漲幅分別為4.39%、3.95%、3.66%。行業ETF中，工程機械ETF、傳媒ETF、有色金屬ETF、軍工ETF、計算機ETF表現突出，周度漲幅超過6%。Smart Beta ETF中表現較好的是成長風格，其他風格表現較為一般。

在近期報告《跟隨趨勢，把握科技股投資機會》（2025-03-08）中，我們統計了今年2月5日至3月7日A股主要寬基和行業指數表現，寬基指數中科創50上漲15.97%表現突出，中證2000、漲幅也超過10%；行業指數中，計算機行業上漲23.38%，機械、傳媒、汽車、電子行業分別上漲14.46%、13.11%、12.34%、12.10%。在DeepSeek等科技創新產品的引領下，A股科技板塊迎來價值重估。科技板塊部分行業成交活躍度較高，但整體過熱跡象並不明顯，上行趨勢依然良好。

02美股處於基欽周期頂部區域，未來或波動放大

回顧美股最近三個月的走勢，自去年12月上旬至今年2月19日主要呈現震蕩盤整走勢，後續則呈現較為明顯的下行趨勢，其中標普500指數的前高點在今年2月19日，納斯達克指數前高點在去年12月16日。美元指數在今年1月13日衝擊110點關口未成功，之後進入一段較長的回調區間，背後的因素包括美國經濟數據偏軟、關稅等政策預期反複擾動，歐洲財政擴張提振市場預期，日本通脹上行驅動日央行加息概率升高等。對於美股和美元的未來走勢，我們判斷如下：

1.從周期視角來看，標普500和納斯達克指數均處於周期頂部區域，且指數同比自去年10月底見頂之後，目前呈現較為明顯的震蕩向下趨勢，我們在去年11月發布的2025年年度策略報告《基欽周期量短期，康波周期辨長期》（2024-11-03）中曾結合：1）美股周期處於頂部區域、2）美股估值偏高、3）技術指標提示美股處於“波浪式上漲”最後一浪等角度判斷美股可能上行至2025Q1，以上論據目前仍然成立，美股未來存在波動放大的風險。

2.從技術分析視角來看，納斯達克指數周K線布林帶已觸及下軌（詳見圖11），之前兩輪美股基欽下行期中，周K線下穿布林帶下軌之後美股均發生了比較明顯的回調；此外，VIX指數已連續三周上行，或預示美股未來可能波動放大。

3.對於美元指數，本次回調行情已持續近2個月，截至3月7日收盤美元指數KDJ指標中J值為負數，提示處於超賣狀態，短期或許下行趨勢會暫緩；此外，外匯（非美貨幣兌美元方向）同比PCA1目前處於基欽周期下行期，亦即美元處於基欽上行期，在周期力量的支撐下，短期回調或許不改美元中長期上行的趨勢。

03遺傳規劃行業輪動模型看好商貿、傳媒、地產、貴金屬、紡服

遺傳規劃行業輪動模型直接對行業指數的量價、估值等數據進行因子挖掘，每季度末更新因子庫。模型采用周頻調倉，每周末會選出多因子綜合得分最高的五個行業進行等權配置。具體細節可參考《雙目標遺傳規劃應用於行業輪動》（2024-05-20）。

上周模型上漲1.65%，而行業等權基準策略僅上漲1.21%。今年以來，模型取得絕對收益13.95%，超額收益12.40%。本周模型繼續看好商貿零售、傳媒、房地產、貴金屬、紡織服裝，與上期持倉一致。既有AI熱點板塊傳媒，也有舊經濟代表房地產，同時還包含避險屬性的貴金屬板塊，整體持倉相對均衡，進可攻、退可守，捕捉行業高低切換的潛在收益。

從近八周持倉來看，遺傳規劃行業輪動模型基本上能緊跟市場主線，捕捉到熱點板塊，春節以來，模型就一直持有傳媒、計算機等相關板塊，全程參與了本輪AI行情。同時，模型也並非一味追逐趨勢，配置強勢板塊，也會兼顧估值、波動等因素配置具備風險對衝效果的板塊，比如春節以來模型在持有AI的同時，也一直配置了相關性較低的房地產行業。

04⠧𕕥𐍦”𖧛ŠETF模擬組合：今年以來收益1.04%

境內絕對收益ETF模擬組合的大類資產配置權重主要根據各類資產近期趨勢進行計算，趨勢較強的資產賦予較高的權重；權益資產內部配置權重則直接采用月頻行業輪動模型的每月觀點。模型上周上漲0.15%，今年以來累計上漲1.04%。

下表展示了絕對收益ETF模擬組合當前持倉資產，權益內部持有鋼鐵、機械、汽車、有色金屬、基礎化工等相關標的，商品內部持有黃金、能源化工相關ETF。近期A股波動率較上月略下降，模型根據風險平價計算權重，權益倉位有所上升。

05⠥…觐ƒ資產配置模擬組合目前超配債券和外匯

基於周期三因子定價模型對全球大類資產未來收益率進行預測排序，截至2025-03-02，預測排序為債券、外匯、股票、商品。采用“動量選資產，周期調權重”的風險預算框架，構建全球資產配置模擬組合，策略目前超配債券和外匯。模擬組合在回測區間內年化收益率為7.54%，夏普比率1.56，近一周收益率-1.86%，今年以來收益-1.55%。目前策略賦予較高風險預算的資產為中國債券、美元指數等。